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新股IPO點估值？虧損公司用P/S市銷率計算法
八成科技IPO上市時尚未盈利——P/E市盈率無用武之地，P/S市銷率才是新股估值的標準工具。
分析日期：2026年6月22日 ｜ 數據來源：香港交易所披露易招股章程
為什麼傳統P/E市盈率對新股無效？
市盈率（P/E Ratio）是最常見的股票估值指標，公式為：股價 ÷ 每股盈利（EPS）。它背後有一個基本假設：公司正在盈利。但根據統計，近年香港新上市的科技公司中，超過80%在IPO時仍處於淨虧損狀態——EPS為負數，P/E比率無法計算。
以即將於2026年6月26日上市的中科聞歌（01956.HK）為例：該公司2025財年收入達人民幣4.05億元，同比增長27.5%，毛利率高達51.2%，業務正在快速擴張。但它仍錄得人民幣1.74億元的淨虧損。如果用P/E估值，得出的結果是「不適用」——但這不代表公司沒有價值。
這正是P/S市銷率（Price-to-Sales Ratio）派上用場的時候。它用「收入」取代「盈利」，適用於所有公司——無論賺錢與否。
P/S市銷率是什麼？如何計算？
P/S市銷率的公式非常簡單：
P/S = 市值 ÷ 年度總收入
市值 = 招股價 × 上市後總股數（兩者均在招股書中明確列出）
P/S比率告訴你：市場願意為每一元收入支付多少倍價格。例如P/S為10倍，代表投資者願意以10元的市值換取公司每年創造1元的收入。
實例：中科聞歌 (01956.HK)
| 項目 | 數據 | 來源 |
|---|---|---|
| 招股價 | HK$60.70 | 招股書封面 |
| 上市後總股數 | 173,101,207股 | 全球發售統計數據 |
| 市值 | HK$105.1億 | 招股價 × 總股數 |
| 2025財年收入 | RMB 4.05億 | 綜合損益表第一行 |
| P/S市銷率 | 24.1倍 | 市值(HKD→RMB) ÷ 收入 |
P/S多少才算合理？同行對比是關鍵
P/S比率本身是沒有「絕對標準」的——不同行業的平均水平差異極大。正確的做法是與同行業已上市公司進行對比：
| 行業 | 典型P/S範圍 | 代表公司 |
|---|---|---|
| AI/決策智能 | 12–18倍 | 商湯(0020)、第四範式(6682) |
| 半導體設備 | 15–25倍 | 芯碁微(9630) |
| SaaS/企業軟件 | 8–15倍 | 金蝶(0268)、金山雲(3896) |
| 生物科技 | 15–25倍 | 百濟神州(6160)、藥明康德(2359) |
| 消費/零售 | 3–8倍 | 海底撈(6862)、周大福(1929) |
中科聞歌的P/S為24.1倍，明顯高於AI行業的12–18倍參考範圍。這意味著其IPO定價存在溢價——投資者需支付高於行業平均的價格來獲取該公司的收入。當然，較高的P/S也可能反映市場對其27.5%收入增速和51.2%毛利率的樂觀預期。估值判斷需要綜合多個因素。
如何推算合理股價？
有了行業P/S基準後，可以反推出合理股價範圍：
合理股價 =（合理P/S × 年度收入）÷ 總股數（需換算港幣）
以中科聞歌為例，假設合理P/S為15倍（AI行業中位數）：
合理市值 = 15 × RMB 4.05億 ÷ 0.93 = HK$65.3億
合理股價 = HK$65.3億 ÷ 1.73億股 ≈ HK$37.7
招股價HK$60.70對比合理價HK$37.7，溢價約61%。這提供了參考框架，但最終投資決定還需要考慮收入增速、毛利率趨勢、行業前景等因素。
招股書關鍵數字在哪裡找？
招股書通常長達400–500頁，但估值所需的關鍵數字集中在少數幾個位置。下表列出每個數字及其確切位置：
| 需要數字 | 招股書位置 | 提示 |
|---|---|---|
| 招股價 | 封面／重要提示頁 | 「發售價：每股H股XX港元」 |
| 上市後總股數 | 概要 〉全球發售統計數據 | 「緊隨全球發售完成後已發行股份」 |
| 年度收入 | 財務資料 〉綜合損益表 | 第一行「收入」或「收益」 |
| 毛利 | 同上，綜合損益表 | 收入下一行「毛利」 |
| 淨利潤／虧損 | 同上，損益表最後 | 「年內溢利」或「年內虧損」 |
| 每股有形資產淨值 | 概要 〉全球發售統計數據 | 「未經審核備考經調整每股有形資產淨值」 |
| 招股書下載 | hkexnews.hk → 搜尋股票代號 → 招股章程 | |
P/S估值法的局限性
雖然P/S是最適合虧損公司的估值工具，但它並非完美：
- •忽略盈利能力：兩間收入相同的公司可能獲得相同P/S，但一間毛利率60%、另一間20%。P/S不反映盈利能力差異。
- •忽略資本結構：高負債公司的風險高於零負債公司，但P/S不反映債務水平。
- •行業基準有局限：同行之間業務模式可能差異甚大，簡單比較P/S容易誤導。
- •增長溢價難量化：高增長公司值得更高P/S，但「合理溢價」是多少沒有標準答案。
最佳做法是結合P/S、P/B（市帳率）、收入增速、毛利率等指標進行綜合判斷，而非依賴單一指標。
總結
對於虧損中的科技新股，P/S市銷率是最實用的估值起點。關鍵三步：
- 從招股書提取招股價、總股數、年度收入
- 計算P/S比率，與同行業已上市公司對比
- 以行業合理P/S範圍反推合理股價，判斷新股定價是否合理
使用FinKit的IPO新股估值計算機可以自動完成以上步驟——只需輸入股票代號，系統便從IPO資料庫提取數據並即時計算結果。
⚠️ 免責聲明
本文及FinKit IPO新股估值計算機所提供的所有數據、分析及內容僅供參考及教育用途，不構成任何投資建議、要約、邀請或推薦。投資涉及風險，證券價格可升可跌，過往表現不代表未來回報。讀者在作出任何投資決定前，應自行審閱相關招股章程全文及其他公開文件，並諮詢持牌專業人士的意見。FinKit（finkit.hk）對因使用本文或相關工具而產生的任何直接或間接損失概不負責。